EVA（経済的付加価値）

EVA（経済的付加価値、Economic Value Added）はスターン・スチュワート社の登録商標で、企業が一定期間にどれだけの価値を創造したかをみる指標です。言い換えれば、資本コスト以上の税引後営業利益を生み出しているかをみる指標とも言えます。EVAの定義は次の通りです。

投下資本とは、下図の通り、有利子負債と株主資本（簿価）の合計です。運用サイドから言えば、固定資産と正味運転資本（流動資産－流動負債）の合計ということもできます。

企業経営の目的は、企業価値の最大化にあります。しかし、相変わらず、業績を損益計算書の利益を重視している企業が多いのが実態です。損益計算書には、投資家の一方である債権者に支払うコスト（支払利息）しか出てきません。もう一方の投資家である株主に支払うコストが反映されていないわけです。そこで考え出されたのが、EVAです。毎年、企業が生み出すEVAがプラスであれば、その企業の価値は上昇し続けていることになります。日本企業では、花王、東京ガス、ダイキンなどがこの指標を業績評価指標として採用しています。

EVAを上げるためには、以下の3つの施策が考えられます。

投下資本を減らすと言っても、必要な投資をしなければ、将来のNOPATを減少させてしますことになりかねません。むしろ、売上債権、在庫の圧縮、遊休地、事業とは関係のない有価証券の売却などによって投下資本を減らすべきでしょう。また、EVAは、次のようにも表現できます。

こうすると、企業としてはWACCを上回る投下資本利益率（Return On Invested Capital :ROIC）をもたらす事業のみに投資をすることが重要であるとわかります。経営者としては、限られた投下資本の中で、ROICとWACCのスプレッド（差）を最大化することが大切ということです。

ここで、WACCを算定するときのウェイトには時価を使うのに、EVAの投下資本には簿価を使うことになります。同じ式の中に時価と簿価が混在しているわけですから、ちぐはぐに感じる方もいるでしょう。研修でも質問を受けることがあります。

これは、WACCと投下資本が担っている役割が違うためです。WACCは「資本の提供者が何％を要求しているか」という率です。たとえば株主資本コストが8％というのは、株主が保有する株式の価値に対して年8％を要求しているという意味になります。ここでいう株式の価値は、いま市場で売買されている価格、つまり時価総額です。負債コストも同じように、有利子負債の時価に対する率として測られます。ですから、この2つを混ぜ合わせるウェイトも時価でなければ辻褄が合わないわけです。

逆にいえば、ウェイトに時価を使うのは、WACCという率を正しく求めるための手続きの問題です。こうして求まったWACCは、「このリスクの資本は年に何％稼がなければならないか」を表す率になります。率が求まった後、それをどの金額に掛けるかは、別に決めるべきことです。EVAでは、株主と債権者が企業に託し、いまも引き揚げずに預けたままにしている金額、すなわち簿価の投下資本に掛けます。EVAが測ろうとしているのは、預かった資本に対して、求められる率を上回る利益をあげたかどうかだからです。

ここで投下資本に時価を使うとどうなるかを考えてみましょう。市場は、その企業がこれから生み出すEVAを織り込んで株価をつけています。ですから企業価値（時価）に資本コスト率を掛けると、資本コスト額はNOPATとほぼ等しくなり、EVAは計算上ゼロに近づきます。価値を創造している企業ほどEVAが小さく出てしまうことになり、業績を測る物差しになりません。これは、簿価を使うことの裏付けにもなっています。

ROICとWACCを比べてよいのは、どちらも「資本1円あたり年に何％か」という同じ単位の率だからです。ROICは実際に稼いだ率、WACCは最低限求められる率であり、単位が揃っているので差を取ることができます。ちぐはぐに見えたのは、率をどう求めるかという話と、求まった率を何に掛けるかという話が、同じ式の中に並んでいるためです。

EVAは企業全体の評価に使うだけではなく、事業の評価や投資の評価にも使うことができます。実際に、商社などでは、事業部ごとに投下資本利益率やWACCをもとにEVAを計算し、「EVAが3年連続してマイナスの場合は、事業から撤退する」と撤退のルールを設けているところもあります。

また、毎年生み出されるEVAの現在価値の合計はフリーキャッシュフローの現在価値の合計（NPV）と一致する、という特徴があります。EVAから求めた企業（事業）価値とNPV法で求めた企業（事業）価値は一致するということです。このように、EVAとNPVは密接な関係にあります。

NPVは、単年度での投資評価に使うことはできません。なぜなら、NPV算定のベースとなるフリーキャッシュフローは投資額が大きい年には大きなマイナスが発生します。また、フリーキャッシュフローがプラスになったからと言って価値を創造しているとは限りません。一方で、EVAは投資額を投下資本コストとして複数年で計上するため、単年度での評価を可能にした指標であるということができます。

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